凯发·k8国际app娱乐　　图表：上周MSCI中国指数下降1.8%-凯发k8首页(中国大陆)官方网站登录入口

发布日期：2025-05-01 08:57    点击次数：189


　　起首： 中金点睛

　　摘录

　　上周港股阛阓进一步走低，也与咱们此前强调短期扰动增多，建议保持严慎的判断一致。短期看，外部压力与地缘扰动似乎是阛阓“一霎”下行的主要原因。但内容上如故由于阛阓本人处于预期与计谋终局的某种“弱均衡”之中。具体来看，现时阛阓多数存在三个“预期差”：

　　“预期差”一：阛阓此前对于国内刺激的积极预期。咱们测算7-8万亿元新增财政支拨有助于管制消弱问题，但高杠杆、利率和汇率的“现实不竭”意味着，增量刺激会有，但过高的期待并不现实。近期新增三年6万亿元场地政府债务名额，若是后续中央经济职责会议将一般全球预算宗旨上调可能会带来突出增量，但较上述边界还有一定距离。

　　“预期差”二：对于上轮关税应付告戒的通俗鉴戒。现时的计谋念念路与宏不雅环境与上一轮王人一经大不磋商：1）政事资源掌持进程更强：本轮特朗普对于党内、国会、民气三重资源均有竣工掌控权；2）临了一个任期：莫得连任诉乞降对于畴昔政事遗产的追求或使其在野念念路与第一任期不同；3）中枢班底和共和党中青代的主意：近期接连提名的内阁东说念主选其政当事人张均与特朗普和共和党摘要保持高度一致。此外，现时比拟2018年的几点不同也使得影响箝制冷漠：1）买卖依赖度更高；2）汇率对冲技能有限；3）新一轮买卖计谋的变化。

　　“预期差”三：对特朗普上任后对拜登政府“缔盟策略”的松动预期。阛阓存在的一个解读念念路是预期特朗普上台后突破拜登时期好意思国盟友关系，关联词特朗普第二任期的念念路是否转念，尤其是其团队中负责酬酢计谋的要道鹰派东说念主员，是否也会使得这一场地的变化不足预期，也需要关怀。

　　建树层面，短期仍以严慎为主，19，000点隔壁是要道复古位。在全体颠簸步地假定下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧欺压赚钱”转向结构，似乎是一个有用的策略。行业上，咱们建议要点关怀行业出清、计谋补助、踏实薪金三类。

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　　正文

　　现时阛阓的三个“预期差”

　　阛阓走势总结

　　受国际地缘扰动和国内计谋预期降温影响，上周港股阛阓进一步走低，恒生指数更是在周五单日下降1.9%。指数层面，MSCI中国、恒生国企、恒生指数分离下降1.8%、1.3%和1.0%，恒生科技下降1.9%。板块层面，各板块总共下降，其中可选花消（-3.6%）、地产（-3.2%）、保障（-3.0%）和走运（-2.8%）等跌幅当先，信息时期与上周持平。

　　图表：上周MSCI中国指数下降1.8%，可选花消、地产及保障领跌

　　府上起首：FactSet，中金公司询查部

　　阛阓出息瞻望

　　继上周恒指大幅下降超5%后，本周阛阓进一步回调，周五受多重外围扰动影响一度出现抛售，A股沪深300指数单日下降超3%，港股恒生指数单日下降近1.9%。现时已跌破日线复古位（19，500），靠拢周线和月线复古位（18，900-19，200），基本一经抹去“924”以来的一说念涨幅，回到9月25日大涨之初的点位。与此同期，国际主动和被迫资金本周流出进一步扩大，其中主动资金流出5.4亿好意思元，相较上周3.4亿好意思元的流出增多近60%，被迫资金流出15.7亿好意思元，接近上周8.1亿好意思元流出的两倍。本周回调后，现时港股卖空成交占比回升至17.5%，5日卖空占比16.7%，回到9月初水平；同期，相对强弱方针14日RSI回落至38.1，接近超卖。

　　图表：恒生指数风险溢价近期抬升至7.7%隔壁，2018年买卖摩擦升级时风险溢价最高达到7.8%

　　府上起首：Bloomberg，中金公司询查部

　　图表：港股卖空成交占比近期抬升至17.5%

　　府上起首：Bloomberg，中金公司询查部

　　图表：恒生指数相对强弱方针14日RSI接近超卖水平

　　府上起首：Bloomberg，中金公司询查部

　　咱们在上周指示，短期来自外部的扰动增多，建议保持严慎，不放弃波动进一步放大（《回调后的出息若何？》）。实践上，往时一段时期的走势基本考据了咱们对于阛阓的判断：在10月初上轮行情演绎至高点时咱们指示，短期阛阓计入预期较为充分，若达到2023年头心境对应恒指22，500（9月29日《新一轮计谋下的阛阓空间》）；在《港股阛阓2025年瞻望：密云不雨》中建议，基准情形下，咱们合计港股仍莫得完全开脱颠簸步地，“反弹是间歇，结构是干线”，在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧欺压赚钱转向结构，似乎是一个屡试屡验的策略。

　　短期看，外部压力与地缘扰动似乎是阛阓“一霎”下行的主要原因。部分地缘场地病笃、好意思国出台干系投资禁令王人加重了阛阓对外部环境不敬佩性的担忧；与此同期，国内近期会议上对外部压力的反映使部分投资者对下一步计谋预期降温。但究其根柢，这些“找原理”式的归因之是以概况起到对心境的放大作用，内容上如故由于阛阓本人处于预期与计谋终局的某种“弱均衡”之中。具体来看，现时阛阓多数存在三个“预期差”，这亦然咱们在《港股阛阓2025年瞻望：密云不雨》反复强调港股仍莫得完全开脱颠簸步地，“反弹是间歇，结构是干线”的基本原因。

　　“预期差”一：阛阓此前对于国内刺激的积极预期。不行否定的是，咱们不错了了地看到九月底计谋姿态的转念已是不争的事实，由此促成十月初的大涨。但在如斯乐不雅的预期中，后续能否还有更大边界的计谋发力以提供新的复古则成为影响接下来阛阓走势的要道。咱们在《港股阛阓2025年瞻望：密云不雨》中指示，现时需求下行、通胀低迷、信贷疲弱，进而导致盈利消沉等通盘问题的根源王人是信用消弱，管制这一问题最有用的花样是财政介入，但不管是曲折化债如故径直需求刺激，可不雅的边界王人是必要的。咱们测算7-8万亿元新增财政支拨有助于管制消弱问题，但高杠杆、利率和汇率的“现实不竭”意味着，增量刺激会有，但过高的期待并不现实。从近期的增量计谋来看，新增三年6万亿元场地政府债务名额，对应一年两万亿元，若是后续中央经济职责会议将一般全球预算宗旨上调可能会带来突出增量（咱们测算1个百分点赤字率的晋升对应1.3万亿元附近），但较上述边界还有一定距离，也进一步证明了这少许。

　　图表：汇率是关税紧迫对冲渠说念，2018-2019年中好意思买卖摩擦中，东说念主民币兑好意思元贬值一度逾越11%

　　府上起首：Bloomberg，中金公司询查部

　　与此同期，基本面的持续建设亦需要更多增量计谋的补助。尽管9月底计谋转向后稳增长计谋发力推动10月事济和金融数据边缘建设，但插足11月后，高频数据流露近期经济行动或再度走弱：1）坐褥方面，高炉开工率、螺纹钢开工率均较上周环比走弱；2）价钱方面，猪肉、鲜菜价钱环比走弱，南华工业品指数、螺纹钢价钱、铜价等均相较上周有不同进程的回落；3）地产方面，30大中城市商品房成交面积近两周环比通顺走弱。

　　“预期差”二：对于上轮关税应付告戒的通俗鉴戒。咱们此前指示，阛阓在分析特朗普在野念念路的影响时，一个主要参照如故 2017-2021 年第一个任期，举例其做生意的经验或使得部分计谋初期看起来刚毅，但实践上有谈判余步，以至刚毅的表态本人等于一种谈判技巧。然而，咱们惦记在一定真理上，现时的计谋念念路与宏不雅环境与上一轮王人一经大不磋商，简直如斯的话，阛阓可能存在低估其影响的风险（《特朗普计谋与来往的旅途推演》）。源流从在野念念路和政事环境上，1）政事资源掌持进程更强：本轮特朗普对于党内、国会、民气三重资源均有竣工掌控权（“共和党全胜”、普选票自2004年以来第一次逾越民主党），不错更好地互助其主意鼓励；2）临了一个任期：莫得连任诉乞降对于畴昔政事遗产的追求或使其在野念念路与第一任期不同；3）中枢班底和共和党中青代的主意：不管是副总统万斯如故近期接连提名的内阁提名东说念主选，其政当事人张均与特朗普和共和党摘要保持高度一致，以至更为刚毅，因此也不放弃会影响此轮任期和畴昔较永劫期的计谋走向。

　　此外，现时比拟2018年的几点不同也使得影响箝制冷漠：1）买卖依赖度更高，现时国内需求疲弱，外需对GDP增长的复古较着晋升。本年前三季度中国净出口对GDP累计同比孝敬率达到23.8%，其中从1-10月上看好意思国对中国买卖顺差的孝敬高达37%。2）汇率对冲技能有限，2018年中国不错通过汇率贬值接收关税影响，现时表里部的环境可能使其受限；3）新一轮买卖计谋的变化，不同于2018年更多聚焦的是关税和逆差本人，现时供应链和转口买卖进程拜登往时四年的不时重构和关怀也成为焦点。如同之前拜登“接收”了特朗普 25%的关税相同，特朗普这次可能陆续拜登在供应链上的计谋。

　　图表：10年期好意思债利率攀升至4.4%，好意思元兑东说念主民币攀升至7.25

　　府上起首：Wind，中金公司询查部

　　“预期差”三：对特朗普上任后对拜登政府“缔盟策略”的松动预期。此前拜登在处理地缘场地、盟友关系以至供应链重构的友岸外包上，王人更多体现了以意志形态划线的缔盟策略。由此，阛阓存在的一个解读念念路是预期特朗普上台后突破拜登时期好意思国盟友关系，反而会使得此前的缔盟策略出现松动。关联词在这少许上，特朗普第二任期的念念路是否转念，尤其是其团队中负责酬酢计谋的要道鹰派东说念主员，是否也会使得这一场地的变化不足预期，也需要关怀。

　　往后看，咱们建议关怀尔后几个要道节点对上述预期的考据：1）12月中央经济职责会议，干系来岁财政预算和赤字率的安排；2）1月20日特朗普稳定就任后“百日新政”，可不雅察其不同计谋日程的优先级；3）2~4月间国会联席会议话语（Address to a Joint Session of Congress），新总统往往于 2 月份对好意思国国会说明其立法议程及国度优先事项；4）2~4月公布 2026 财年预算案，可能提供更多对于基建、减税等法案的要道细节（《特朗普计谋与来往的旅途推演》）。

　　建树层面，咱们合计阛阓仍以颠簸和结构性行情为主，短期仍以严慎为主，但更大的波动可能带来更多刺激的补助，也会提供再介入时机，19000点隔壁是要道复古位。在全体颠簸步地假定下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧欺压赚钱”转向结构，似乎是一个有用的策略。行业上，咱们建议要点关怀三类：一是行业自身供给和计谋周期出清的板块，若是还有边缘需求改善恶果会更好，互联网等部分花消做事、家电、纺服、电子。二是计谋补助标的，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技边界的计较机、半导体等产业趋势；三是踏实薪金，如国企高分成。

　　具体来看，复古咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要关怀的变化主要包括：

　　1） 特朗普提名卢特尼克任商务部长，贝森特任财务部长。11月19日，特朗普提名其过渡团队的负责东说念主霍华德·卢特尼克担任财务部长，“径直负责好意思国买卖代表办公室（USTR）”的事务，指点好意思国的关税和买卖议程。卢特尼克补助共和党让制造业职责岗亭回流好意思国等愿景。11月22日，特朗普提名斯科特·贝森杰出任好意思国财政部长。贝森特补助财政部的传统不雅点，包括刚毅势好意思元算作寰球储备货币的紧迫性；同期补助削减赤字，敕令削减开支并调养现存税收。

　　2） 恒指公司文告将快手科技、新东方锻练纳入恒生指数身分股，将好意思的纳入恒生科技指数身分股。11月22日，恒生指数公司文告，终局2024年9月30日之恒生指数系列季度检查结束，通盘变动将于12月6日（星期五）收市后执行并于12月9日（星期一）起见效。其中，将快手科技和新东方锻练科技集团纳入香港恒生指数身分股，剔除新寰球发展有限公司。并将好意思的公司纳入恒生科技指数，剔除微博。

　　3） 好意思国德州州长文告将箝制德州各机构住手将州政府资金和基金对中国进行任何新投资。11月22日，好意思国德州州长格雷格·阿博特致函州政府机构，箝制德州的投资机构对中国进行任何新投资，对于现在在中国的现存投资，条目在第一可行的时期撤资，并称此举为基于对金融和安全风险的考量 。

　　4） 国际主被迫资金流出扩大，南向资金加快流入。具体看，来自EPFR的数据流露，终局11月20日，国际主动型基金流出国际中资股阛阓扩大至5.4亿好意思元（vs． 此前一周流出3.4亿好意思元），国际被迫型基金流出15.7亿好意思元（此前一周流出8.1亿好意思元）。与此同期，南向资金上周流入放缓至283.3亿港币，较此前一周流入357亿港币收窄。

　　图表：国际主被迫外资均加快流出

　　府上起首：EPFR，Wind，中金公司询查部

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